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内需旺季可能偏弱 铜价短期宽幅震荡

  来源:东证衍生品研究院 有269人浏览 日期:2020-09-10放大字体  缩小字体

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       今年上半年,铜价出现宏观加基本面双驱动,三季度后期,宏观预期的支撑有所减弱,市场更多聚焦于基本面,铜需求复苏的可持续性是关键问题之一。为此,在旺季临近前,笔者采取实地调研的方式,与宁波、宜兴等地区铜材及线缆企业进行了深入沟通,调研主要发现如下。

电网订单后劲不足

线缆旺季难以兑现

调研的线缆企业普遍反映,二季度订单很好,三季度订单转淡,尤其是8月份订单环比下降相对明显,按照现阶段接单情况外推,企业普遍认为,9、10月份旺季不旺的可能性更大。分下游看,电网交货订单下降对线缆企业影响较大,且短期看不到订单回升的迹象,家电及汽车等铜线需求环比有改善迹象,预计将继续增长,房地产企业对线缆的需求低于预期。

从中国国家电网和中国南方电网(以下简称“两网”)招标的情况看,去年招标量放量增长,导致今年上半年交货订单较多。中国国家电网数据显示,铜线缆2020年上半年交货量同比增长近60%,主要集中在二季度。此外,由于今年受疫情影响,部分一季度交付的订单推迟至二季度,这就导致二季度国内线缆企业两网的订单非常好。

最大的变化在于下半年,两网在下半年交付的订单已不足,四季度开始的招标主要涉及明年的订单。笔者认为,9~10月,两网交付的订单不会有明显变化,按照现在的数据看,同比会有明显的下降,自下而上推断,线缆企业在两网的订单预计将继续维持弱势状态。

相对于两网线缆,民用线缆的需求空间预期更乐观。内需方面,家电、汽车等行业仍处在继续修复的阶段,对线缆的需求仍有改善空间。外需方面,今年由于疫情及贸易摩擦影响,线缆出口下滑非常明显,主要受影响的是欧美等国家和地区,笔者认为,随着海外疫情逐步得到控制,且刺激政策逐步起效,预计海外订单将有所改善,但贸易摩擦仍然是不确定因素之一。

下游补库约束增强

二季度,下游企业出现了一轮补库“热潮”,一方面是订单偏旺,另一方面是原材料价格偏低。从调研反馈看,二季度部分企业有明显的原料超买,三季度订单有所转弱后,原料的消化转慢,且铜价高位震荡,部分企业放慢原料采购的节奏,甚至有部分企业在现货市场出售原料库存。

对于线缆企业而言,前期与下游签订的闭口合同,铜定价普遍在5万元/吨以下,对于这部分订单,线缆企业需要寻找低于5万元/吨的点价机会,因此,前期铜价急跌过程中,铜杆企业订单出现了明显增长。在接下来一段时间内,在终端订单再度放量增长之前,企业采购原料时对价格会更加敏感。换个角度看,这种行为本质上会限制铜价的上下波动幅度。

三季度中下旬,下游企业资金流转有偏紧的迹象,前期下游重建库存的逻辑支撑之一,是疫情期间及之后货币宽松的环境,现在资金有转紧迹象,一定程度将限制下游企业的原料补库。

上半年基建发力

下半年民用支撑

调研情况看,今年下游需求的结构性变化较为明显,上半年基建类需求强劲,除了电网与电力需求之外,轨交工程、机场建设等也带来了不少增量,民用类需求偏弱,主要是消费类需求受冲击较大,包括家电、汽车、电子等消费品。下半年需求结构再度发生变化,前期强势的部分基建类需求有转弱迹象,尤其是电网这一块,但前期偏弱的民用类消费开始逐步改善,不过改善的程度相对有限,后续仍需更强劲的下游驱动。

国内外需求方面,铜材及线缆的出口在上半年受影响很大,一方面是贸易摩擦的影响,主要体现在美国的订单,另一方面是海外疫情的影响,主要在二季度体现的更加明显。现阶段而言,海外订单有阶段性转好,但是改善程度还比较有限,外贸订单的修复仍然继续受到中美两国贸易摩擦的影响。内需角度,二季度很强劲,三季度需求有所乏力,但笔者认为,说内需出现拐点还为时尚早,只不过结构性的变化需要重视。

新增需求的驱动仍在,前期市场关注的国内老旧小区改造,接下来也有深入的空间,今年以来,电源建设回升较为明显,光伏、风力发电站建设,抽水蓄能电站建设等也会带来不少需求。此外,由于南方洪水造成城镇的破坏,预计在接下来的时间,城镇基础设施重建也会带来不少需求。

投资建议

市场前期过度交易宏观预期,三季度开始,交易重心有逐渐往微观基本面转,铜价后续上涨空间的定价也将更多取决于基本面因素,而需求因素是关键。从调研的情况看,由于国内需求的主力在于线缆,下游对接电网投资,现阶段看9~10月份旺季不旺的可能性更大,一定程度将限制接下来国内的去库存,但家电、汽车、电子等民用铜需求领域尚有发力空间,国内需求出现拐点还为时尚早。海外铜需求的修复也才刚刚开启,叠加海外库存的持续去化,笔者认为,铜价中期上行趋势未破,但内需的疲态可能抑制上涨空间。

综上所述,笔者对铜价中期上涨趋势持谨慎乐观的态度,核心变量未来在于宏观预期,以及海外需求的修复。铜价反转的要点在于刺激政策的边际退出,以及全球需求复苏后劲不足,年内预计不会有所体现。价格方面,笔者认为,铜价第二轮反弹的高点将低于7000美元/吨,短期铜价可能继续呈现宽幅震荡的走势。策略角度,建议前期多单先在5.2万元/吨以上逢高止盈,等待宏观与基本面信号下一步指引。

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